投资决策分析练习题：

假如你现有一项专有技术，利用该项技术能够生产出盈利能力较高的产品，但你缺少资金，所以你必须筹集资金。筹集的资金必须有所有者权益和负债两部分构成，其比例由你决定，并结合你所学的财务理论说明理由。你必须根据筹集的自有资金注册一家有限责任公司，在董事长、总经理和财务部经理之间安排财权的分割。为了吸引所有者投资和便于借款，你必须在进行广泛调查研究（可以借助其他机构，但必须付费）的基础上，预测投资总额、产品售价、销售数量、生产成本、现金流量、资金成本等指标，并利用相应的投资决策指标对项目可行性进行分析，写出可行性分析报告。为了对投资者负责，你必须揭示该项投资的可能风险，结合企业中普遍存在的杠杆原理，预测当业务量下降多少时，企业可能发生亏损。

以下是一位ＭＢＡ的同学所做的分析报告，供大家参考。请不吝赐教  

投资决策分析练习

背景资料：

　　李某拥有一项高档油漆配方技术，预计毛利很高。但要正式投产需大量投资购置厂房、设备等，这是李某个人无力做到的。他面临两种选择：一是将技术出让给别人，立即获现金收入３０万；二是引入合伙人投资，自己生产。现已有王某、方某两人表示愿意与李某合作，分别投资厂房和一条生产线。另可用抵押贷款方式获取足够一条生产线需要的流动资金。现李某请我们为他做财务方面的项目可行性分析，帮助他决策。李某的配方技术作价３０万元。有关数据如下：

　　一条生产线，正常生产能力３０００公斤／月，需：４００平方米厂房，估价６０万元，王某可提供；购买一套完整设备，包括十台研磨机，五台搅拌机及辅助设施，共６０万元，方某愿出资购买；营运资金估计需６０万元，可用厂房和技术产权抵押获得年息为６％的一年期流动资金贷款。在保证付息的情况下，银行愿意为其办理一年以后各期的续贷手续。

　　销售及价格方面：当前市场同类产品都有是进口品牌，价格高，几家需求量大的企业已同李某达成口头协议，可包销其产品，价格　为８０元／公斤。根据各种原材料、工人工资，能耗估算单位产品变动成本为３５元／公斤。（由于其原材料构成的相关信息无法获取，在评估过程中只能以该数据为一个不变值进行计算。）

    基于以上资料，我们作如下投资决策分析：

一、李某的决策分析：

前提：

李、王、方三位合资成立有限责任公司，企业初创期由于缺乏足够的资信，只能通过抵押贷款方式获取流动资金，其余资产都须由出资人以自有资产注入。这决定了前期该企业的资本结构。以下的分析，建立在该资本结构的基础之上。相关的资金成本也就是流动资金的贷款利息。因此，为简化分析过程，我们将筹资决策的分析中涉及的利息、所得税等因素一并纳入到投资分析中去，以此，让出资人一目了然地衡量出其投资净收益的状况。

（一）   营业现金流量计算：

１．销售收入：

　　　　３０００公斤／月*１２月*８０元／公斤＝２８８万元／年

２．付现成本：

（１）变动成本：

３０００公斤／月*１２月*３５元／公斤=１２６万元／年

（２）固定成本：

管理费用２０万＋营销费用１０万＋财务费用３.６万（６０*６％）　　　　　　　＝３３.６万元／年　　　　　　　　　　　　　　　

付现成本＝（１）＋（２）＝１５９.６万元／年

３．固定资产折旧及无形资产摊销：

   （１）厂房，折旧期限１０年，残值率５％

年折旧额＝６０*［（１－５％）／１０］＝５.７万元

１０年末残值回收：６０*５％＝３万元

（２）设备，折旧期１０年，则

年折旧额＝６０／１０＝６万元

（３）无形资产摊１０年，则

年摊销额＝３０／３＝３万元

年折旧及摊销总额＝（１）＋（２）＋（３）＝１４.７万元

４．营运现金流量计算表(1至10年):

单位:万元/年

（二）投资项目净现值计算（以营业期为１０年计算）

１． 投资项目现金流量表：（包括了筹资的相关内容）

单位:万元/年

２． 计算对三个投资人而言的该项目净现值，以１０％的折现率计算：

NPV＝－２１０＋９０.９*５.７５９＋９３.９*０.３８６＝３４９万元  

（二）   对李某而言的决策分析：

　　与王、方二人合资，公司注册资金１５０万，其中李３０万，王、方各为６０万。李占有股份２０％，因此其个人的收益将是：

　　NPV王＝３４９*２０％＝７０万元

该值远大于其将技术出让给别人获取的３０万元。因此，建议李某选择与人合作的方式。

基于以上分析，李某决定与王某、方某共创有限责任公司Ｐ＆Ｃ。  

二、对Ｐ＆Ｃ的财务分析：

（一）   基本分析：

１．    产权结构：

    公司注册资金１５０万元，其中李某技术入股，作价３０万，占股份２０％；王某提供厂房，作价６０万，占股份４０％；方某现金入股６０万，占股份  ４０％。由于李某掌握关键技术及重要的客户关系，实际管理企业的生产经营活动，因此，由李某担任执行董事，公司不设董事会。

２． 财权的分割：

    李某任总经理；方某任财务经理，兼任该公司会计；王某选派一人任公司出纳。公司日常生产经营所需开支，２０００元以下的，由财务经理审批；    ２０００－５００００元的开支，须由总经理审批后交由财务经理办理；    ５００００元以上的开支，须由总经理征得王某与方某的同意，审批后交由财务经理办理。如遇到重大筹资、投资决策，须三方共同商议、决定。

（二）   扩大经营规模的可行性分析：

　　由于公司创建初无足够资信，所获取的贷款金额有限，只能购置一条生产线，产销规模都受到限制。由前面的投资决策分析，我们可以看出，该项目的净利率约为２５％，远大于银行贷款利率。因此，在该公司经营到第三年末，可以通过向银行申请追加贷款，用于扩大再生产。在无风险的状况下，ＭＭ有税模型告诉我们可以考虑尽量多地采用负债经营。但考虑到产品市场风险、借债的可能性及风险过大可能提高资金成本，我们假设扩大两倍的规模，来对其进行分析。

１． 资本结构分析

<1>不扩大规模的原有资本结构的负债率是：

　　负债率＝６０／２１０＝２９％

               <2>扩大规模后，负债将从６０万增至３３０万，其中用于购置厂房设备　２*１２０，营运资  金垫支 ３*６０

　　　　负债总额＝２４０＋１８０＝４２０万

为简化分析，假定经营期间，每年的税后利润全部分配给股东，则

　　　　负债率＝４２０／５７０＝７３％

实际上，在公司的正常经营中，每年会有相应的盈余公积等权益项目，使权益及资本总额相应增加。因此，实际上的负债率将很可能略低于７０％。以增加负债的方式扩大经营规模，使用权负债率从的近３０％提高７０％，极大地提高了公司的财务杠杆作用。因为扩大规模的决策将是基于前３年良好的经营成果而确定的，因此采用进取型的高负债资本结构是可取的。  

２．营业现金流量计算：

<1>销售收入：２８８*３＝８６４万元／年

<2>付现成本：

　　　变动成本＝１２６*３＝３７８万元

　　　固定成本＝管理费用４０万＋营销费用３０万＋财务费用２５.２万元

　　　　　　　＝９５.２万元

　　其中，管理费用在一定规模内不随业务量的变化同比例增长，所以我们估计其仅提高一倍；营销费用业务量的扩大，将需要增加广告和相应的产品推广费，因此，估计将增至３０万元；财务费用仅以贷款利息来计算：４２０*６％＝２５.２万元

　　  付现成本合计：３７８＋９５.２＝４７３.２万元／年

〈3〉固定资产折旧及无形资产摊销：

原折旧及摊销额：１４.７万元／年

新增厂房年折旧：５.７*２＝１１.４万元

新增设备年折旧：６*２＝１２万元

　　因此，折旧及摊销合计：１４.７＋１１.４＋１２＝３８.１万元／年

　　另，１０年末回收：原回收厂房残值：３万元

　　　　　　　　　　　新增厂房回收：（３＋３*５.７）*２＝４０.２万元

　　　　　　　　　　　新增设备回收：６*３*２＝３６万元

　　（注：新增厂房、设备折旧率年限及残值计算与原方案相同，由于以经营十年计算，新增厂房和设备只用７年，因此，残值回收相应增加，为其年折旧额的３倍。）

１０年末共回收固定资产残值合计：３＋４０.２＋３６＝７９.２万元

<4>第四年开始各年营运现金流量表：

注：为简化运算，文中部分数据采用去掉小数点取整的结果。  

３．投资净现值计算：

<1>投资项目现金流量表：

单位:万元/年

<2>计算净现值

      ＮＰV＝－２１０＋９０.９*１.７３６－８５*０.７５１＋２７５*４.３５５*０.７５１＋ １１４.２*０.３８６＝８２８万元

（注：折现率１０％。）

４． 风险分析：

　　由于扩大生产之后，产量增加两倍，销售可能不再局限于原有客户的包销。同时，由于为期１０年的经营中经济景气的变化等因素，造成其产销量不一定满足以上正常生产能力的要求，价格也可能有相应的波动。我们假设在扩大规模后可能出现产销量只达到正常状态的８０％，价格也跌至正常状态的８０％的情况做出估算：

　　销售量＝９０００*１２*８０％＝８６４００公斤／年

　　单价＝８０*８０％＝６４元／公斤

销售额＝８.６４*６４＝５５３万元／年

付现成本中假定固定成本不变，仍是９５万元

变动成本＝３７８*８０％＝３０２元

　  付现成本＝９５＋３０２＝３９７万元

  那么重新计算营运现金流量表为：

相应调整后的投资项目现金流量表：

ＮＰV＝－２１０＋９０.９*１.７３６－２４３*０.７５１＋１１７*４.３５５*０.７５１－４４*０.３８６＝１３２万元

上述不景气的市场状况出现的概率为５０％，则该项目净现值的期望值为

ＮＰ景气值*５０％＋ＮＰ不景气值*５０％＝８２８*５０％＋１３２*５０％＝４８０万元／年

    在考虑了风险的状况下，该项目采用后期扩大规模经营的方案仍取得了高于原一条生产线规模生产的净现值期望值。且在不景气的状况下，用１０％的折现率计算，该项目净现值仍大于０。因此，作为一个理性投资者，P&C公司应该考虑可以采用投产３年后，通过贷款扩大经营规模的方案。

５．风险预警：

　　以上的风险分析是建立在对市场信息的某种主观估计的基础之上的。为让投资者充分认识到项目投资的风险，我们仍然有必要对该产品项目的盈亏临界点做出测算，以供风险预警。

<1>在价格为８０元／公斤时

盈亏临界点销售量＝９５万／（８０－３５）＝２.１万／年

对比正常销售量９０００*１２＝１０.８万／年，其安全边际足够大。

<2>在价格跌至６０元／公斤时

盈亏临界点销售量＝９５万／（６０－３５）＝３.８

<3>当市场上出现强大竞争对手，以低于４５元的单价销售产品时，盈亏临界点销售量将超过其正常销售量。企业继续生产，其收益将不足以抵偿固定成本，则出现亏损。因此，该企业在生产和经营过程中，应多关注同业竞争对手的状况，在扩大销售的同时通过营销手段维持并扩大其品牌知名度，避免过度价格竞争造成企业亏损。

同时，在市场竞争不断加剧的今天，单一产品要在市场上维持１０年的竞争优势具有相当于的难度。因此，建议投资人李某在经营过程中增加研发的投资，使其产品在中国加入ＷＴＯ后仍能同洋品牌相抗衡。如何使P&C公司的产品质量不断升级，并走向多元化，那将是公司成立以后需要研究的更为复杂的问题。相关的财务分析，限于笔者水平及时间限制，不能继续下去。

　　仅此，作为对李某及其未来合伙人王某、方某的投资参考。